Turbulente start
De aandelenmarkten werden in januari beheerst door een opeenstapeling van zorgen. De mogelijke inval van Rusland in de Oekraïne, de sterk opgelopen inflatie, de aangekondigde verkrapping door de monetaire autoriteiten en de ontwikkeling van Covid vormen gezamenlijk de onzekere mix die aandelenkoersen parten speelde. Alle westerse markten moesten een flinke stap terug doen. De wereldwijde aandelenindex daalde ruim -3%, de index met de 500 grootste bedrijven in de Verenigde Staten -3,86%, Europa -2,85% en de AEX zelfs -5,72%. De opkomende markten bleven dit lot bespaard en wisten in dit onstuimige beursklimaat zelfs 1,47% te winnen. De Trustus modelportefeuille aandelen, die westerse en opkomende markten combineert, verloor -2,6% in januari.
De vier onzekerheden
Oekraïne
Rusland plaatst al maanden militaire middelen en manschappen aan de grens met Oekraïne en stelt zich op het standpunt dat het haar eigen grenzen bewaakt zolang Oekraïne de mogelijkheid heeft lid te worden van de NAVO. De NAVO vreest dat Rusland de Oekraïne gaat binnenvallen en heeft inmiddels ook troepen en materieel naar Oekraïne gestuurd. Een mogelijke oorlog aan de grenzen van Europa zal de beurzen geen goed doen, voorlopig vertaalt de oorlogstaal zich in onzekerheid en dalende koersen. De kans is overigens klein dat de inval plaatsvindt tijdens de Olympische Spelen, dit zal Poetin’s ‘vriend’ Xi niet op prijs stellen. De Chinese machthebbers zijn gebaat bij stabiliteit in het voor hen belangrijke jaar van het 20e partijcongres. Verderop in het voorjaar wordt het binnenvallen en bezet houden van de Oekraïne overigens lastiger vanwege het ontdooien en drassig worden van de ondergrond. Misschien is het plan van Poetin vooral gebaseerd op onrust stoken.
Verkrapping liquiditeit
De Amerikaanse centrale bank (FED) gaat dit jaar vermoedelijk minimaal viermaal de rente verhogen, te beginnen in maart. Ook wordt de balans afgebouwd, aflopende opgekochte obligatieleningen worden niet herbelegd. Deze stap naar normale verhoudingen zorgt voor minder liquiditeit in de markt. De economie kan dit gelet op de groei zeker aan en de stappen zijn noodzakelijk vanwege de uit de hand gelopen inflatie en de volledige bezetting van de productiecapaciteit in de Verenigde Staten. In Europa heerst nog steeds meer werkloosheid en zijn de steunpakketten minder overdadig geweest ten opzichte van de Verenigde Staten. Europese aandelenindices zijn bovendien minder gevoelig voor rentestijgingen. Op lange termijn volgen aandelenkoersen echter altijd de winstontwikkeling van bedrijven.
Covid
De Covid besmettingen zijn massaal en dreigen delen van de economie plat te leggen. De top is echter in zicht en in het voorjaar zal Omikron langzaam naar de achtergrond verdwijnen, hetgeen goed is voor de aanbodzijde van de economie. Een risico zit in grootschalige besmettingsgolven in China, dat productie- en logistieke ketens raakt. Een ander mogelijk risico is dat we in het najaar geconfronteerd kunnen worden met nieuwe varianten waardoor er opnieuw druk op de economie ontstaat.
Inflatie
De inflatie is in 40 jaar niet zo hoog geweest. Vooral energieprijzen zijn torenhoog en energie producerende landen als Rusland zijn erbij gebaat, nu de transitie naar duurzame energie wordt ingezet, om de komende jaren maximaal te profiteren van die hoge energieprijzen. Ook in dat licht kan de huidige situatie rond Oekraïne worden bezien. Inmiddels hebben de prijsverhogingen zich ook verplaatst van producten naar diensten. De centrale banken zullen, zoals hierboven beschreven, de inflatie wel proberen te beteugelen maar zal aan de andere kant de economische groei ook niet willen schaden. We dienen daarom rekening te houden met een langdurig hogere inflatie dan we de afgelopen tijd gewend waren, reken op 2-3%.
Opkomende landen positief gestart
Zoals we reeds aangaven in eerdere nieuwsbrieven, zijn opkomende markten qua waardering en koersen in de afgelopen jaren sterk ondergewaardeerd. De populaire groei- en technologiebedrijven staan in de Verenigde Staten aan de Nasdaq genoteerd en die leken in de Coronacrisis te voorzien in de digitale behoeften van de mensen. Nu we de verwachting mogen koesteren dat we het dieptepunt van deze crisis achter de rug hebben, zien we een opleving van ondergewaardeerde aandelen en regio’s. Kenmerkend is dat in de Trustus modelportefeuille de Chinese aandelen tot en met eind januari +6% deden en ook de andere opkomende en frontier posities een plus lieten zien. Onze diversificatie over regio’s, die de portefeuille robuust maakt, betaalt zich uit.
Gemengde portefeuilles licht onderwogen in aandelen
Er heeft in januari een verschuiving plaats gevonden in de tactische positionering van de gemengde portefeuilles. Gemengde portefeuilles bij Trustus bestaan zowel uit aandelen als risicomijdende beleggingen. Onze grafiekanalyses gaven aan dat een verkleining van het aandelenbelang gepast was. De snelle verzwakking van de markt brengt het risico van verdere dalingen met zich mee. Wij hebben hierop gereageerd en onze positie in de Japanse markt afgebouwd waardoor we momenteel licht onderwogen zijn in aandelen ten opzichte van risicomijdende posities.
Klik hier om de volledige maandrapportage als pdf te bekijken/printen.
